作者：Faisal Islam
经济主编
- 不仅仅是债券市场燃起的“野火”——许多国家正面临数十年来的最高利率。
向各国政府放贷的市场似乎也在发生更根本性的变化。
整个夏天，市场传递的讯息已经很明确：各国借钱将不得不付出更高的代价。
直接原因是霍尔木兹海峡持续关闭以及美国与伊朗之间重新爆发的敌对行动，这推高了通胀，进而抬升了全球主要经济体对更高利率的预期。
市场原本假设，紧张局势会在11月美国中期选举前缓和，油价和天然气价格也会随之回落。
这只是一种一厢情愿的想法，寄希望于美国总统Donald Trump会在美国选民投票前很久就解决中东冲突。
但这并没有发生，导致市场正在为更高的能源价格、长期化的海湾危机、持续更久的高通胀——以及因此而来的更高利率——进行定价。
但这只是问题的一部分。
更大的图景是全球借贷需求的上升——而且不仅仅来自政府。大型科技公司正转向同一个债券市场，为AI数据中心投资筹集数千亿美元。
今年，Google、Amazon和Meta等美国“超大规模云服务商”已发行超过2190亿美元（1620亿英镑）的债务，其中近三分之一以美元以外的货币计价，包括英镑。
去年的发行总额为930亿美元，而在此之前平均每年不到400亿美元。一些人预计科技巨头今年将从债券市场筹集4000亿至5000亿美元。这些数字令人震惊，加剧了市场中的竞争，并推高了政府的借贷价格。
向东看，还有另一个主要借款人：日本。
在主要经济体中，日本相对于GDP的债务负担最重，同时也是美国政府最大的单一债权国。直到不久前，日本央行的利率还是零，但为了对抗不断上升的通胀，利率已逐步上调。
因此，其政府债券收益率已被推至30年高位。日元贬值令局面更加复杂，但核心结论是：全球资金流向正在发生变化。
推高利率的最大因素，是主要国家借贷计划的可信度。利率上升并非源于对国家“破产”的担忧。
而是基于一个残酷的市场等式：如果一个国家想借更多的钱，却没有可信的计划，尤其是当该国政府的稳定性受到质疑时，就应该预期支付更高的利率。
有影响力的经济学家各有侧重。Mohamed el-Erian告诉我，债券市场中的AI竞争是最大的新变量。
Jim O’Neill勋爵则表示，近期的走势源于美国政策的不确定性，尤其是美国政府试图压低飙升收益率的种种努力。
这就说到了英国。过去几十年里，多任首相、财政大臣频繁更迭，政策急转弯屡见不鲜，而重大结构性改革似乎始终无法推进——这种深刻而持续的不稳定已招致风险溢价。
Sir Keir Starmer的策略之一，就是尝试推进看似乏味的改革，向市场提供稳定性，以期降低借贷成本。
令市场中许多人震惊的是，尽管工党拥有压倒性多数，却未能推动削减英国福利支出的计划。这加剧了金边债券市场的起伏波动。
实际上，实体经济已显现复苏迹象。尽管能源价格飙升，2026年迄今英国的经济增长仍快于同类国家。
消费者信心指标再度回升。首相希望借助这些迹象来重建经济。
但全球债券市场的持续暴跌，令人们对Burnham更广泛计划的连贯性与细节提出严重质疑。
“更多公共控制”以及对生活成本困境人群的更多支持，听起来像是一个增加支出的计划，而前者可能会令审视该国的潜在投资者望而却步。
Burnham的前经济顾问O’Neill勋爵昨天告诉我，预计于11月公布的首相十年计划，需要阐明他将如何解决“过度支出”问题。
O’Neill勋爵认为，向投资者展示他在国家养老金或福利法案上能够果断行事，将为他争取到喘息空间，以专注于他青睐的基础设施投资。
随着利率不断上行，首相连临的权衡取舍只会愈发艰难。
